回顾来看，投资端最大的挑战是疫情，在疫情期间海外市场的波动远大于A股，这对鹏山的组合的冲击是比较大的。我们当时快速明确了两个思路：一是严谨审视所投资公司的资产负债表，首先保障极端情况下组合的安全性；二是继续研究核心竞争力，力争抓住疫情冲击后供给侧出清可能带来的机遇。整体来看，我们对疫情冲击的应对是比较给力和从容的，这主要得益于我们日常工作的高要求和组合本身的高质量。

从2020年下半年到现在，我们在结构上做了一点调整。除了保持对白酒和教育的投资之外，我们增加了对互联网的投资。主要是因为我们对互联网的研究开始有了产出，所以逐步体现到了组合的构建中。当下看我们维持对白酒、教育和互联网三个赛道的集中投资。同时，我们依然保持对若干新赛道的研究积累。在我们看来，行业研究工作更像是纯粹的研发工作，通过前置的投入积累认知，而机会的把握是在此基础上的自然产出。

如果以更长的时间区间来看鹏山的投资，虽然在结构和持仓上我们一直有变化调整，但是整体的思路是一脉相承的。这个思路就是基于产业深耕的价值投资。具体来看可以总结成如下特征：

一是集中。过去五年，我们在研究的众多行业中，挑选出了核心3-5个行业集中投资。

二是稳定、持股周期长。从长周期看，我们已经持有白酒头寸5年时间，教育头寸4年时间。当然教育行业下面细分的子行业很多，我们也在这个大领域里持续扩展能力圈进行更加全局的投资。

以上是我们关于投资部分的回顾总结和展望。我们更想让大家了解我们公司发展的战略和规划，因为我们怎么做“鹏山”这个产品，决定了我们怎么管理我们的投资组合。

通过过去几年的积累摸索，我们的投资领域已经从A股扩展到了全球。从标的方向看，我们聚焦投资中国核心资产。从参与的市场角度看，我们已经走向全球。在今天看，我们的主要仓位已经是海外市场。这种选择的背后是我们对“鹏山”想做成什么样的公司的思考。

我们一直在思考到底什么是真正的投资？

无论在海外市场还是国内市场，多年的历史经验和客观数据都充分的说明，基于猜测市场、博弈趋势、风格轮动等投资都无异于赌博。大量投资者年复一年地在市场中搏击，追逐短期收益，往往都是沉浮于其中，而时间拉足够长来看持续能有好业绩的管理人寥寥无几。

在我们看来，价值投资的本质是基于对价值创造、价值来源的理解，你相信什么事情是有价值的，决定了你的努力方向。基于对这些问题的思考和摸索，我们创办了鹏山资产，并一直致力于做好投资本分，为客户创造可持续的、长期的、合理的回报。

这里面有三个核心词，第一是可持续、第二是长期、第三是合理的回报。

1）可持续：

这需要投资策略具有普适性和可靠性。股票的回报，最终来源于企业内在价值的提升，所以我们一切的投研工作都是指向更好的研究判断企业的内在价值。内在价值不会因为资金是否抱团或者这半年是否是热点而发生变化，只取决于企业自身的进化、组织能力的提升、竞争壁垒的加深。

2）长期：

这需要我们的所有精力都在研究企业未来长期的价值会是什么样。股价短期是随机和充满噪音的，但长期是由内在价值决定。要判断长期，就需要我们有格局和远见来看见未来。而这一前提是要有海量的工作和积累，这就要求我们在研究上能做到贴地飞行，要走出去走到企业一线、业务一线、市场一线，真正深耕产业，扎到足够深。而希望看见未来还需要我们基于工作积累形成更深层的认知，这需要我们有更大的智慧来做好工作。

3）合理回报：

合理回报是指追求符合社会发展规律和自身认知能力的回报。这一方面需要我们管理人提高自身能力来找到好机会，另一方面需要我们有信心和胆识来集中投资，因为顶级机会永远都是稀缺的。管理人既要通过持之以恒的工作来提高合理回报的天花板，同时又需要深刻理解社会和企业发展的常识，不能为了高回报而盲目冒险。

2020年鹏山在人才招聘、组织建设、投研体系等都取得好的成绩，当年吸引了李明斯、崔良旭和张婉滢加入，而在2021年我们的计划是继续加大招聘行业内的顶级人才，并且启动校招来培养年轻人。如果有同学也在思考自身工作的意义到底是什么，也许就到了寻找光的时候了，而这些都是我们选人的前提和标准。

无论是做好公司还是做好产品，我们的底层思维都是长期主义。贝索斯常说“it's all about long-term”，长期主义知易行难，而难才是成就伟大的常态。鹏山会坚持高能级思维方式，坚持做难而正确的事情，坚持长期主义，相信通过时间的沉淀，一定能成为大家信赖的卓越投资机构，谢谢大家！